央行重启3年期央票 货币收紧节奏或将放缓

　　中国人民银行公开市场业务操作室11日晚间发布公告，将于12日发行400亿元3年期央票，这是3年期央票暂停五个多月后的首度恢复发行。
　　
　　分析人士指出，央行重启3年期央票，意味着前期密集出台的货币政策工具使用频率或将有所放缓，不过仍不能排除未来还会上调存款准备金率的可能。
　　
　　央行此前最后一次发行3年期央票是在去年11月25日，当期发行金额为10亿元，发行利率3．00％。 在去年4月到11月期间，3年期央票基本以每两周一次的频率发行。
　　
　　中国建设银行（601939）研究部高级经理赵庆明接受新华社记者采访时表示，由于3年期央票发行与存款准备金率上调都有深度、长期冻结流动性的功能，因此在央行货币政策工具箱中，二者在使用上具有一定的替代作用。他认为，3年期央票的恢复发行，意味着今后存款准备金率的调整频率将会有所减少。
　　
　　据介绍，作为公开市场操作手段中的一种，与目前发行的3月期央票、1年期央票相比，3年期央票更能深度锁定流动性，这一点与着力于“应对中长期和严重的流动性过剩局面”的存款准备金上调相比，具有可比肩的功效。从近期我国货币政策调控历史上看，在去年4月份到11月份3年期央票连续发行的半年多时间里，央行使用存款准备金率这一货币工具的次数只有寥寥几次，而在去年12月份起当3年期央票停发后，央行准备金率上调即开始了“一月一调”的紧密节奏。
　　
　　“尽管存款准备金率的调整没有上限，但它的统一上调已对部分揽储压力大的银行构成一定压力。相比于存款准备金调整，3年期央票在对冲流动性方面具有更为灵活的特点。”赵庆明说。
　　
　　不过分析人士也指出，当前流动性充裕局面仍没有明显改变，预计央行还会动用准备金率、公开市场操作等多种工具，对流动性进行全面对冲。
　　
　　数据显示，4月份我国金融体系增量存贷比为219％，较上月大幅上升194个百分点，金融体系总体流动性较为充裕。
　　
　　联讯证券首席策略分析师曹卫东认为，3年期央票的恢复发行，体现出央行多手段调控流动性的特点。此前屡次采用的存款准备金率上调只能达到控制总量的效果，而发行3年期央票，则有利于调整信贷投放中中长期贷款占比偏高的问题。
　　
　　中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉认为，目前我国货币政策仍在向常态回归，并未行至“紧缩”路口。“前期连续10次上调准备金率，动作虽然频繁，但并非是从经济里抽血，只是在不断对过多流动性进行对冲而已，未来这一节奏也许会放缓，但不排除继续上调准备金率和利率的可能。”
　　
　　央行副行长胡晓炼日前撰文亦指出：央行将根据外汇占款投放、公开市场到期以及市场形势等变化，合理搭配公开市场操作、存款准备金率等对冲工具，保持银行体系流动性处于适当水平。
　　
　　此外另据央行公告，央行12日还将发行500亿元3月期央票，由此，算上本周300亿元一年期央票、800亿元28天期正回购等一系列公开市场操作，在不考虑央行周四的正回购操作情况下，本周央行已累计回笼资金2100亿元，在对冲近2000亿元的到期资金后，央行本周已提前实现了资金净回笼操作。
　　
　　数据显示，公开市场本周到期资金量高达1980亿元，较上周增加了近七成，这也是从今年5月份到年底期间的最大单周到期量。而整个5月份5410亿元的较大到期量，仍显示央行的对冲压力不减。
　　
　　5月11日讯中国央行周三公布，将于本周四通过公开市场发行400亿元3年期央票，为该期限央票暂停发行逾五个月以来首度重启，意味着央行进一步加大公开市场的回笼力度。
　　
　　本期央票的发行利率将受到市场瞩目。目前国内1年期存款利率为3.25％，1年期央票利率为3.3058％，但3年期央票利率仅为3％。若按照1年期和3年期央票之间60个基点的历史平均利差，那么意味着3年期央票要上升到3.9％的水平；而若本次发行的3年期央票利率高于这一水平，则意味着1年期央票利率将存在着上调空间，进而促使央行出台加息措施。
　　
　　正因为如此，央行启动3年期央票发行往往也被视为加息的间接的风向标，例如，央行时隔20个月后在2007年1月份重启三年期央票发行，随即在两个月后宣布加息。而对于1年期央票利率这个更直接的加息风向标，自今年4月6日央行加息以来，央行自4月7日起已连续5期把1年期央票的利率维持不变。
　　
　　不过，央行上一次时隔22个月后于去年4月8日重启3年期央票发行后，直到当年10月份才出台加息措施，但央行于当年5月2日宣布上调存款准备金率。其后，央行自2010年11月25日发行10亿元3年期央票后，再度暂停发行该期限央票至今。
　　
　　由于目前国内存大型银行的款准备金率已上调至20.5％的历史新高，市场预期央行将倾向于更多地通过公开市场回笼资金，以代替进一步上调存款准备金率。
　　
　　另外，央行周三还公布，将于本周四发行500亿元3个月期央票，远高于上周60亿元的发行规模。
　　
　　国家统计局今天公布，中国4月份CPI同比增长5.3％，低于3月份的5.4％，但高于市场预期的5.2％；与此同时，央行公布4月新增人民币贷款7396亿元，高于市场预期的7000亿元。上述两项主要经济数据显示国内通胀形势依然严峻。
　　
　　央行11日晚间发布公告称，将于12日发行400亿元3年期央票以及500亿元3月期央票至此，若央行明日不进行91天期正回购操作，本周已经实现资金净回笼20亿元。
　　
　　实际上，3年期央票的重启一直是近期市场关注的置家业内专家指出，3年期央票冻结资金期限较长，且在一定程度上能舒缓接近瓶颈的法定存款准备金率上调压力，同时又可以增加公开市场操作的选择，以进一步提升流动性回笼力度。
　　
　　由此可见，当前央行收紧流动性，控制通胀意图明显，在提高准备金率对银行系统影响较大的情况下，3年央票及差别准备金等措施也能起到较好的效果。
　　
　　此前，市场普遍认为，3年期央票重启有两种可能:一种是增加公开市场操作品种，加大回笼量，发行利率和二级市场水平接近；另一种是引导中长期利率上行，发行利率会高于二级市场水平而不管是哪一种情形，3年期央票的发行对债市都会产生负面影响。
　　
　　来自中金公司的研究观点指出，3年期央票如果持续发行且发行量较大的话，对中长期国债的需求会有一定的挤出效应。
　　
　　由于大型银行资金面相对宽松，因此对中长期国债的配置需求一直比较强不过，在3年期央票重启后，无疑会对中长期国债的需求形成挤出效应，尤其是目前3年期央票的二级市场收益率与7-10年期国债收益率都比较接近，考虑到久期因素，则3年期央票的性价比更为突出。
　　
　　还有一点需要指出的是，伴随着400亿元3年期央票的发行，本周央行也将结束连续三周的净投放，这将对债券市场资金面形成利空影响。

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